來源：華爾街見聞，文中觀點不構成投資建議。

北京時間2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發表一年一度的致股東信。這封致股東信的受眾遠遠超過該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中了解這位傳奇投資者的投資心態，以此作為對未來經濟和市場的預測。

今年即將年滿88歲的股神巴菲特，正逐步退出公司日常業務，市場對誰是“股神”接班人的討論也逐漸增多。也許全球投資者必讀的第53封《巴菲特致股東信》，除了談論伯克希爾的運營狀況和巴菲特對金融市場的看法，也會對“身后事”有所安排？

01、去年四季度和2017全年業績

2017年凈值增長653億美元，也令A類股和B類股的票面價值增長了23%。在巴菲特入主伯克希爾的53年間，每股票面價值從19美元漲至21.1750萬美元（A類股），年均復合增長率位19.1%。

2017年的不尋常之處在于，大部分凈值增長不是來自于伯克希爾本身。只有360億美元來自公司運營，剩下的290億美元增長主要來自去年12月落地的稅改法案。

伯克希爾去年第四財季凈收益325.5億美元，運營EPS為盈利3338美元，高于市場預期的盈利2617美元，保險浮存金1140億美元。

由于美國夏末多次大型颶風影響，伯克希爾2017年的保險承保業務稅前虧損32億美元。《信》中表示，公司目標是大幅提高非保險類業務收入，將需要實施一筆、甚至更多的巨額收購。高評級債券往往推高投資組合的風險。

02、關注每股盈利能力，而非GAAP凈損益

《信》還花了一定篇幅，論述新的會計規則對季報與年報的負面影響，認為會嚴重扭曲伯克希爾的凈收入計算。對公司所持1700億美元可交易股票的未實現投資損益，也被要求錄入在未來的財報中，可能會導致GAAP利潤大幅波動，有時高達100億美元以上。

巴菲特認為，在財報中強調實現收益和賬面浮盈/浮虧都是不合理的，伯克希爾真正關注的是每股盈利能力名義增長，媒體最關注的卻是GAAP凈收入的年度變更。

《信》強調，伯克希爾以后會堅持在周五盤后很久或者周六早上發財報，給股東更多時間分析真正重要的數據，也幫助分析人士在周一開盤后給出“更明智的評論”。

伯克希爾哈撒韋B類股周五（2月23日）收漲1.01%，A類股收漲0.87%。

03、巴菲特的接班人是誰？

今年1月，巴菲特提拔了兩名高管——格雷格•阿貝爾（Greg Abel）和阿吉特•吉恩（Ajit Jain)——擔任伯克希爾董事會成員。

《見聞主編精選》曾提及，阿貝爾被任命為伯克希爾哈撒韋公司非保險業務的副董事長，吉恩則擔任保險業務的副董事長，兩人在公司中的位置也與94歲的“老大哥”芒格平齊。巴菲特稱這次任命是“邁向繼任的一部分”，也為接班人的人選提供了線索。

在2018年發布的《致股東信》中，只在結尾的最后三段提到了這兩個人的名字。原文稱：

《信》最后說，歡迎大家到場參加5月5日在奧馬哈舉辦的伯克希爾股東大會。此前曾有分析稱，新任兩位副董事長也會到場參與股東的問答環節。值得一提的是，2018年股東大會的采訪和會議都將實時翻譯成簡體中文。

“我把最精華的部分留在最后壓軸出場。很幸運，伯克希爾迎來新的副董事長Ajit Jain和Greg Abel，他們都是公司老將，身上都流淌著伯克希爾的血液。每個人的性格都符合他們的才干，這說明了一切。”

04、1160億美元的現金無處可花？

《信》中稱，截至2017年12月30日，伯克希爾所持現金和美債為1160億美元，再創公司歷史新高。

這比去年9月30日高出70億美元，當時較2016年底增加了860億美元， 可見現金增長的速度在放緩，但仍是2006年底的兩倍多。華爾街見聞曾提到，伯克希爾幾乎全部的資金被投資于一年期以內的短期美國國債。

巴菲特在信中指出，在尋找獨立運營的公司收購時，主要看中以下特質：長期的競爭力，高水平的管理，有形資產的良好回報，誘人的內在增長機會，以及合理的價格。

但2017年整個市場上掀起并購狂潮時，伯克希爾哈撒韋卻找不到價格合適的收購對象。他在信中表示：“在并購上我們遵循一條簡單的原則：別人越大膽，我們就越謹慎。”

《信》中也沒有提到伯克希爾會發放股息，此前曾有分析稱，現金持有過于龐大，為巴菲特制造了來自股東方面的壓力。有股東曾表示，也許發放一次性的特殊股息更合適。

05、巴菲特強調：保險業務因颶風損失慘重

《信》中稱，伯克希爾已經在長尾業務成為領導者許多年。特別是專門從事巨無霸再保險政策，因此承擔了其他p/c保險公司已經發生的長尾業務損失。

作為強調該業務的結果，伯克希爾浮存金的增長已經是非比尋常。然而對浮存金不利的一面是，長尾業務伴隨著風險，帶來浮存金“如潮水般漲落”。

例如，去年九月三個大型颶風襲擊了美國南部得州、佛羅里達和波多黎各。巴菲特稱，他現在猜測颶風產生的保險損失達1000億美元左右，而且可能遠高于這個數字。

如果這兩個數字估計接近準確數值，我們在行業中損失的份額約在3%。

值得注意的是，三次颶風帶來了20億美元的成本，在GAAP規則下對伯克希爾的凈值影響不足1%。再保險行業的其他很多公司凈資產損失都在7%-15%之間。

2017年以前，伯克希爾已經連續14年實現了承保利潤，稅前總額達283億美元，但巴菲特此前就警告稱，有一些年份難免會虧損。這一警告在2017年變成了現實：承保稅前損失為32億美元。

06、不碰科技股？蘋果已成第二大持倉

《信》中列出了15個到2017年底所持最大市值的普通股投資，不過基于會計規則考量排除了對卡夫亨氏的3.25億股持有。截至去年底，美國運通、蘋果、美國銀行是伯克希爾持股的頭三大倉位。

07、繼續看好被動投資：贏得10年賭約

《信》中特意提到了巴菲特與華爾街知名咨詢公司Protégé Partners十年前的賭約，即追蹤標普500的ETF表現，將比Protégé Partners挑選的5只FoF更好。這些FoF覆蓋了業內超過200只主動管理型的對沖基金，可以隨時投資自己認為有潛力的公司。

結果發現，這五只成立于2008年的FoF僅在成立當年跑贏了標普500指數，在接下來的9年內，這些基金的成績有所下滑，表現都不如標普500指數亮眼。這一賭約在2017年正式結束。

此前曾有分析稱，巴菲特自己雖然是主動投資型的選股高手，但總是建議普通投資者買入追蹤大盤的ETF，并總是諷刺主動基金的費用過高。本次《信》中的名言是：

市場有時表現很好，有時表現很糟，可華爾街的手續費從來沒少收過。