□本報(bào)記者張勤峰
在等量續(xù)作MLF之后，3月8日，央行再次暫停公開市場(chǎng)操作，1000億元逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。月初以來，央行調(diào)降了公開市場(chǎng)操作力度，與同期市場(chǎng)資金面持續(xù)平穩(wěn)相呼應(yīng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，3月上半月流動(dòng)性問題不大，預(yù)計(jì)下周隨著稅期影響加大，資金面將存在邊際收緊壓力，但央行很可能重啟資金投放，拉開季末前階段性“填谷”的序幕。
操作再次暫停
3月8日，央行未開展公開市場(chǎng)操作，當(dāng)日有1000億元逆回購(gòu)到期，全部實(shí)現(xiàn)凈回籠。央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，故不開展操作。
3月以來，央行公開市場(chǎng)操作力度下降，在過去5個(gè)交易日，除了3月7日央行等量續(xù)作到期的1055億元MLF之外，其余4日均未足量對(duì)沖到期逆回購(gòu)，累計(jì)凈回籠2300億元。
一段時(shí)間以來，央行在月初實(shí)施流動(dòng)性凈回籠幾已慣例。比如，今年2月上旬，央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)停擺，逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)凈回籠3900億元；1月上旬，央行只開展1次操作，累計(jì)凈回籠6800億元。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，在2017年的12個(gè)月份里，除了2017年6月份，其余11個(gè)月的上旬，央行公開市場(chǎng)操作的結(jié)果均為凈回籠，央行一般通過不做或少做逆回購(gòu)來實(shí)施凈回籠。
分析人士指出，月末財(cái)政支出補(bǔ)充了流動(dòng)性，而月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素少，因此跨月后市場(chǎng)資金面通常處于相對(duì)寬松狀態(tài)，央行公開市場(chǎng)操作多以“削峰”為主要特征。本月也不例外，央行操作力度的下降，與市場(chǎng)資金面的平穩(wěn)形成呼應(yīng)。
月初以來，市場(chǎng)資金面整體較平穩(wěn)，短期資金供給較充足，短端貨幣市場(chǎng)利率有所下行。3月8日，銀行間市場(chǎng)上，債券質(zhì)押式回購(gòu)利率漲跌互現(xiàn)，短端的隔夜和7天期回購(gòu)利率繼續(xù)走低，DR007下行9BP至2.75%，較2月末回落逾20BP；跨季的1個(gè)月回購(gòu)利率則上漲15BP至4.86%。當(dāng)日公布的各期限Shibor呈現(xiàn)短降長(zhǎng)升格局，隔夜、7天、14天期Shibor分別跌2.2BP、1.1BP和0.3BP，1個(gè)月至9個(gè)月Shibor則全線走高，其中跨季的1個(gè)月品種上漲6.1BP，漲幅最大。
交易員稱，月初以來，市場(chǎng)資金面供求大致平衡，短期資金融入難度不大，需求方對(duì)跨季資金需求逐漸升溫，利率有所上行。
關(guān)注點(diǎn)集中于季末
近期貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)，反映出市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性關(guān)注點(diǎn)仍集中在季末。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，3月上半月流動(dòng)性問題不大，但進(jìn)入下半月，稅期、季末監(jiān)管考核等因素可能導(dǎo)致流動(dòng)性波動(dòng)加大。
本月初央行公開市場(chǎng)操作力度雖有所下降，但仍要大于以往很多時(shí)候。分析人士認(rèn)為，近一兩周，CRA到期逐漸進(jìn)入高峰時(shí)段，結(jié)合春節(jié)后現(xiàn)金回流節(jié)奏和規(guī)模，央行靈活調(diào)整微調(diào)公開市場(chǎng)操作；事實(shí)證明其力度拿捏到位，節(jié)后市場(chǎng)資金面基本保持穩(wěn)定。隨著CRA到期高峰過去，在本月稅期高峰到來前，資金面問題不大。
他進(jìn)一步表示，3月份流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中在下半月。臨近15日，稅期高峰來臨，流動(dòng)性供求壓力邊際加大，機(jī)構(gòu)開始為跨季做準(zhǔn)備，可能進(jìn)一步放大流動(dòng)性波動(dòng)。
3月并非稅收大月，但目前資金面并不十分寬松，稅期高峰仍可能打破供求平衡，引發(fā)流動(dòng)性收緊。另外，3月是季月，季末監(jiān)管考核對(duì)流動(dòng)性階段性影響較大，預(yù)計(jì)從下半月開始，監(jiān)管因素的影響將逐步顯現(xiàn)，與稅期因素可能形成疊加擾動(dòng)。
有賣方機(jī)構(gòu)提示，在金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，各類考核因素可能增加季末貨幣市場(chǎng)摩擦，引發(fā)流動(dòng)性較大波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)議息在即，還需關(guān)注人民銀行會(huì)否跟進(jìn)調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率。預(yù)計(jì)從下周中開始，資金面波動(dòng)可能加大。
也有分析人士表示，預(yù)計(jì)下周央行將重啟公開市場(chǎng)操作，拉開月內(nèi)“填谷”操作序幕，在削峰填谷的框架下，流動(dòng)性波動(dòng)不會(huì)脫離管理邊界。 