原標(biāo)題：歡迎騰訊阿里回A股但我不會(huì)買(mǎi)它們的股票

這些如此大體量的公司如果密集而回，對(duì)市場(chǎng)的資金壓力是顯而易見(jiàn)的。

來(lái)源| 華商韜略

作者| 畢亞軍

2004年6月16日，騰訊在香港上市。以當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)計(jì)算，其市值約為62億港元左右。2018年3月15日，騰訊市值升至超過(guò)44100億港元，不到14年，漲了超過(guò)700倍。換句話說(shuō)，如果你在2004年6月16日以發(fā)行價(jià)購(gòu)買(mǎi)了10萬(wàn)元的騰訊股票并持有到今天，它已變成7000多萬(wàn)。

我的問(wèn)題是，假如現(xiàn)在讓騰訊在A股上市，假如你帶著這樣的夢(mèng)想買(mǎi)了它的股票，以其超過(guò)44000億港元的市值起步，它什么時(shí)候能再漲700多倍？

一

機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)并存

這是華商韜略有關(guān)資本市場(chǎng)系列文章的第二篇。

上篇中（房地產(chǎn)之后，金錢(qián)將在這里沸騰）談到：“資本市場(chǎng)將是房地產(chǎn)之后，中國(guó)資本和財(cái)富新的沸騰之地。”甚至預(yù)言，多少年后回頭看，能否很好把握這個(gè)機(jī)遇，或許就像曾經(jīng)的房地產(chǎn)那樣，不知不覺(jué)就影響了你的財(cái)富命運(yùn)。

有讀者因此留言，要?dú)⑷牍墒小？傻糜浦c(diǎn)，文章結(jié)尾還有一句話：“如果它是大趨勢(shì)，該如何去把握？趨勢(shì)里，又會(huì)有哪些是風(fēng)險(xiǎn)，甚至是陷阱？”

改革發(fā)行制度擁抱新經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)格上市公司分紅和退市制度……讓有些老掉牙，還老不正經(jīng)的A股與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)更接軌并且更規(guī)范，是A股和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大利好，但這并不意味著A股馬上就有大行情，投資人從此不再是“韭菜”。

風(fēng)險(xiǎn)總和機(jī)遇如影相隨，對(duì)投資者而言，伴隨市場(chǎng)改革的推進(jìn)，大好的機(jī)遇會(huì)不斷浮現(xiàn)，但相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，機(jī)遇的前后左右都可能埋著地雷。追趕大機(jī)會(huì)的人，一不小心，就可能踏入大陷阱。

▲市值已超過(guò)44000億港幣的亞洲最大市值公司

二

神話難以再造

監(jiān)管層提出加快海外優(yōu)質(zhì)公司，尤其是科技巨頭回歸A股后，不少人歡呼雀躍，甚至喊出終于可以不出家門(mén)就做騰訊、阿里、百度的股東，做一個(gè)幸福的投資人。

我不這么雀躍。

騰訊、阿里、百度等優(yōu)質(zhì)公司回歸A股，讓A股投資者可以分享這些用中國(guó)人的勤勞智慧，在中國(guó)市場(chǎng)賺中國(guó)人錢(qián)的中國(guó)好公司的經(jīng)營(yíng)成果，從宏觀及長(zhǎng)遠(yuǎn)看自然是一件很好的事。

但好的背后，也有不好。

首先，這些如此大體量的公司如果密集而回，對(duì)市場(chǎng)的資金壓力是顯而易見(jiàn)的。

證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民已明確表示，可有效解決兩地法律、兩地監(jiān)管問(wèn)題的中國(guó)存托憑證（CDR）將很快推出，進(jìn)而利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。

媒體披露的信息顯示，第一批入圍CDR的名單包括美國(guó)上市的阿里、百度、京東、攜程、微博、網(wǎng)易，以及香港上市的騰訊、舜宇光學(xué)共8家公司。

這8家公司目前的總市值將近8萬(wàn)億人民幣，如果密集回歸A股，無(wú)論募集資金還是流通市值都將是很大的規(guī)模，若加上眾多A股投資人習(xí)慣跟風(fēng)炒作，甚至追高接盤(pán)的不理性，它給市場(chǎng)資金帶來(lái)的影響會(huì)是顯而易見(jiàn)的。

這都還不是重點(diǎn)。重點(diǎn)是：

資本市場(chǎng)更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)核心要義是，讓融資困難但有很好發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)通過(guò)市場(chǎng)直接融資，進(jìn)而幫助其更好的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。這8家公司，有多少是融資困難的？這些不困難的拿走的錢(qián)多了，真正有困難的自然就少了。

從投資者的角度來(lái)看，還有另一個(gè)大問(wèn)題。

以騰訊為例，過(guò)去10多年，它以數(shù)百倍的市值增長(zhǎng)創(chuàng)造了價(jià)值投資的神話。前提是，它從年總收入只有人民幣11.435億元（2004全年）、利潤(rùn)只有人民幣4.467億元（2004全年）的小公司，成長(zhǎng)為了一個(gè)2017年前三季度總營(yíng)收高達(dá)1713.68億人民幣，利潤(rùn)高達(dá)645.78億人民幣的巨無(wú)霸。

于是問(wèn)題來(lái)了。如果騰訊現(xiàn)在以一起步就至少是4萬(wàn)億左右的市值回歸A股，就算它依然可以高成長(zhǎng)，它還有過(guò)去那樣的成長(zhǎng)空間，再造過(guò)去那樣的神話嗎？

答案是顯而易見(jiàn)的難。

因此，如果我是一個(gè)追求分享公司高成長(zhǎng)回報(bào)的投資者，我不會(huì)買(mǎi)它的股票。阿里也一樣。百度嘛，或許還可以考慮考慮。

騰訊阿里這類(lèi)科技巨頭還是好的，不出天大的幺蛾子，它們都可保證投資者不當(dāng)接盤(pán)俠，并且收獲不算神話但也相對(duì)穩(wěn)定甚至可觀的回報(bào)。但另一些海外上市企業(yè)就不見(jiàn)然了。比如，某些幾乎已經(jīng)走到頂，甚至開(kāi)始下坡的公司。

▲暴漲之后跌跌不休的巨人網(wǎng)絡(luò)

甚至，已經(jīng)回來(lái)的就已有套人不淺的悲劇發(fā)生。

這里就不細(xì)說(shuō)了。

三

投資未來(lái)，還是買(mǎi)單過(guò)去？

即便在備受詬病的A股，也都不缺鼓舞人心的長(zhǎng)期價(jià)值投資的故事。比如買(mǎi)入茅臺(tái)賺了多少倍？買(mǎi)入萬(wàn)科、格力、恒瑞醫(yī)藥、康得新等等賺了多少倍。

但這些都有一個(gè)大前提，你得在它們市值還小的時(shí)候買(mǎi)入。

然而，如今的市場(chǎng)，卻越來(lái)越流行被VC、PE養(yǎng)到幾百億甚至幾千億，也被收割了一輪又一輪的獨(dú)角獸或巨無(wú)霸上市，而且不光是A股，全世界也都一樣。

導(dǎo)致這種局面的原因有很多，這里不去討論。

但這樣的局面下，面對(duì)上市的獨(dú)角獸和巨無(wú)霸，如果你不是賭博或短期炒作，而是真正要長(zhǎng)期價(jià)值投資，你就必須更加慎重的考慮：

當(dāng)你買(mǎi)入它，你到底是在投資它的未來(lái)，還是在為它的過(guò)去接盤(pán)買(mǎi)單？

大多數(shù)海外上市公司，都不但被VC、PE收割了一輪又一輪，也被海外市場(chǎng)的大牛市滋養(yǎng)了好多年。這個(gè)時(shí)候，它們?nèi)艋貧w，更是要多一點(diǎn)清醒少一點(diǎn)醉。

由此可見(jiàn)，對(duì)于普通投資人而言，獨(dú)角獸和巨無(wú)霸的上市與回歸，同樣也是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并行。但若談?wù)摳母锇l(fā)行制度擁抱新經(jīng)濟(jì)，嚴(yán)格上市公司分紅和退市制度之趨勢(shì)下，整個(gè)A股更大的風(fēng)險(xiǎn)和陷阱，還是在已經(jīng)發(fā)生的事情里。

任何一項(xiàng)改革，總是有人受益，就有人犧牲。區(qū)別不過(guò)是良幣驅(qū)逐劣幣，還是劣幣驅(qū)逐良幣而已。

當(dāng)趨勢(shì)讓劣幣驅(qū)逐良幣，良幣犧牲的可能性就比較大，反之亦然。A股的改革顯然是要讓“良幣”更驅(qū)逐“劣幣”，那“劣幣”犧牲的可能性自然就更大了。

如果真正的價(jià)值投資是“良幣”，我大A股，可謂是“劣幣”斑斑。當(dāng)“良幣”驅(qū)逐“劣幣”的趨勢(shì)日盛，你手握的是“劣幣”，還是“良幣”？

這才是更大的問(wèn)題。

這問(wèn)題下期再說(shuō)。

對(duì)了，上期（房地產(chǎn)之后，金錢(qián)將在這里沸騰）提出房地產(chǎn)造富將漸進(jìn)尾聲，國(guó)家將引導(dǎo)資本流入產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)再造富之后，有讀者問(wèn)那是不是說(shuō)房?jī)r(jià)會(huì)大跌了？想多了哈，房?jī)r(jià)不會(huì)大跌的，房?jī)r(jià)不繼續(xù)大漲，不繼續(xù)大量吞噬本該用于發(fā)展生產(chǎn)，開(kāi)展創(chuàng)新的資本就是幸運(yùn)了。

經(jīng)濟(jì)的繁榮當(dāng)然有財(cái)富創(chuàng)造的支撐，但也少不了不斷印錢(qián)發(fā)鈔吹泡泡的功勞。錢(qián)還是要繼續(xù)印的，水也要繼續(xù)放。如果說(shuō)房地產(chǎn)有很大的泡沫，那這個(gè)泡沫，政府不希望，也不能去戳破，人們其實(shí)也不希望它被戳破。

一旦破了，甚至破得厲害。那么多居民財(cái)富化為烏有，那么多中產(chǎn)可能成為負(fù)翁，又拿什么去消費(fèi)升級(jí)，去創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，去支持資本市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

所以，從房地產(chǎn)造富轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的造富，我們只能是高空更換發(fā)動(dòng)機(jī)，不能硬著陸，更不能熄火，進(jìn)修理場(chǎng)。空中換擋換發(fā)動(dòng)機(jī)，這很考驗(yàn)智慧，但還能怎樣？相信偉大舵手一定能夠帶領(lǐng)我們平安順利地抵達(dá)夢(mèng)想的遠(yuǎn)方。