今天全球的金融市場注定不會平靜。

1、發生了什么？

圖片來源：東方IC

北京時間3月23日凌晨，美國總統特朗普在白宮正式簽署對華貿易備忘錄。特朗普當場宣布，將有可能對從中國進口的600億美元商品加征關稅，并限制中國企業對美投資并購。

根據美國白宮新聞稿，美國將對中國的航空航天、信息通信技術、機械等產品加收25%的關稅。

當天簽署的備忘錄顯示，美國貿易代表辦公室將在15天內制定對中國商品加收關稅的具體方案。同時，美國貿易代表辦公室還將就相關問題向世界貿易組織起訴中國。此外，美國財政部將在60天內出臺方案，限制中國企業投資并購美國企業。

對于美國作出上述舉動的動機，安信證券首席經濟學家高善文認為，中美貿易關系曾經具有很強的互補性，所以美國以前強調自由貿易和開發市場準入。但是，隨著雙邊經貿關系直接競爭性越來越強，以及在全球第三方市場上的競爭，如果立足面向未來的戰略考量，中美關系的對抗性就日益凸顯，所以美國人的話題就從自由貿易轉向了所謂的公平貿易。

對于美方的上述舉措，中國進行了強勢回應。

在中國駐美大使館凌晨發表的聲明中提出，一直以來，中方本著相互尊重、合作共贏的原則，為解決中美經貿問題作出了大量努力，顯示了極大誠意，并提出了合理建議。中方不希望打貿易戰，但絕不懼怕貿易戰，有信心、有能力應對任何挑戰。如果美方執意要打，我們將奉陪到底，并采取所有必要措施堅決捍衛自身合法權益。

中國商務部表示，美方無視中方加強知識產權保護的事實、無視世貿組織規則、無視廣大業界的呼聲，一意孤行，這是典型的單邊主義和貿易保護主義，中方堅決反對。美方此舉不利于中方利益，不利于美方利益，不利于全球利益，開了一個非常惡劣的先例。任何情況下，中方都不會坐視自身合法權益受到損害，我們已做好充分準備，堅決捍衛自身合法利益。

與此同時，商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加征關稅給中方利益造成的損失。

該清單暫定包含7類、128個稅項產品，按2017年統計，涉及美對華約30億美元出口。第一部分共計120個稅項，涉及美對華9.77億美元出口，包括鮮水果、干果及堅果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗參、無縫鋼管等產品，擬加征15%的關稅。第二部分共計8個稅項，涉及美對華19.92億美元出口，包括豬肉及制品、回收鋁等產品，擬加征25%的關稅。

商務部表示，美方以“國家安全”為由對進口鋼鐵和鋁產品分別征收25%和10%關稅的行為實際上構成保障措施。中方根據世貿組織《保障措施協定》有關規定，制定了中止減讓清單。如果中美未能在規定時間內達成貿易補償協議，中方將對第一部分產品行使中止減讓權利；中方將在進一步評估美措施對中國的影響后實施第二部分清單。中方保留根據實際情況對措施進行調整的權利，并將按照世貿組織相關規則履行必要程序。

具體清單如下： 

配表格

2、全球股市期市經歷了年內最動蕩的一天！

特朗普擬對中國進口商品加征巨額關稅的舉措引起投資者對全球貿易戰爆發的憂慮，全球資本市場，特別是股市和期貨市場都經歷了劇烈動蕩的一天。

率先受到沖擊的是美國股市。在經濟全球化的今天，合則兩利、斗則俱傷，打貿易戰對自身也會造成巨大傷害。

在特朗普作出相關決定后，美國股市出現暴跌，美股在后半交易時段開始急瀉，截至收盤，道瓊斯指數大跌2.93%，創下今年2月9日以來最大單日跌幅。

受到上述消息影響，今日亞太區主要股市也悉數重挫。截至收盤，日本股市暴跌4.51%，創下今年以來第二大單日跌幅。韓國股市收盤跌幅也達3.18%。

港股早盤重挫，恒生指數早盤一度跌穿3萬點整數關口，跌幅逼近4%，午后跌幅有所收窄，截至收盤，恒生指數下跌2.45%。

港市H股中，和對外貿易、海運相關的中資企業跌勢較大，如中集集團港股放量大跌11.78%，盤中跌幅一度超過15%。

除了上述上市公司外，港股巨無霸騰訊控股因大股東擬減持股份消息影響，股價盤中也出現暴跌，單只個股成交超過千億港元，創出歷史天量，顯著拖累港股表現。

中國內地A股市場也出現重挫，上證指數一度下跌逾150點，并留出巨大的向下跳空缺口。

船舶、煤炭、鋼鐵、石油、通信設備等板塊跌幅居前。前段時間一直強勢的創藍籌也出現大跌，代表性的創業板50指數收盤大跌6.50%。

歐洲股市今日開盤也全線下挫，英國、法國、德國等國主要指數全線下跌。

除了全球股市受到震撼外，商品期貨市場也發生巨震。國內期貨市場中，橡膠、螺紋鋼、鐵礦石、焦炭、熱壓卷板等多個品種主力期貨合約跌幅均超過5%，其中橡膠等品種主力合約收盤封住跌停。

在股市和期市下跌的同時，債市卻在大漲，因貿易戰風險加劇避險需求升溫。10年期國債期貨（T1806）收漲0.64%，報93.970元，創出最近5個月新高。

配走勢圖

3、美國肇端的貿易戰，究竟會產生哪些影響？

1 對經濟和金融市場的影響

申萬宏源宏觀李一民、邱滌凡、湯瑩的研究觀點認為，對金融市場的影響方面，可以類比2002-2003年小布什發動貿易戰期間的情況。美國方面，美國三大股指在貿易戰啟動后出現大幅下跌，在2003年以后逐步開始上行；債券市場進入牛市，國債收益率在2003年中之前處于下行趨勢，2003年下半年有所反彈；美元指數震蕩回落。中國方面，上證綜指總體低位震蕩下行，10年期國債收益率震蕩上行，美元兌人民幣匯率固定在8.28附近。整體而言，貿易戰對市場風險偏好的影響將是金融市場短期波動的主要原因，若貿易戰升級，全球可能再次進入類似今年2月初的risk-off（規避風險）模式。

因此，中國選擇怎樣的方式應對，不同策略下影響不同。申萬宏源對三種可能性做出分析：

方式一，如果中國做出強力的制裁與回擊，全面貿易戰打響。短時間內矛盾迅速激化，極有可能嚴重打擊整體需求，阻斷經濟增長，影響資本市場的風險偏好。

方式二，如果中國被動接受美國的關稅制裁，負面沖擊集中在部分具體出口產業，考慮到近年我國GDP增長對凈出口依賴度已經降低，短期對經濟整體形勢影響有限，中期影響因國內供應鏈的傳導而逐級放大，但長期無助于中國適應全球產業鏈的重塑與制造業2025轉型升級戰略。

方式三，一不怕、二不躲，化挑戰為機遇。中國通過適度地擴大市場開放、加強保護知識產權，化解中美貿易爭端。爭取更高標準的對外開放，應是優先策略，也有利于從外至內倒逼產業升級與增長轉型。同時尋求多方面、尤其是從非貿易方面尋找突破做出反擊，“蛇打七寸”直擊特朗普痛點。

總體來看，中國肩負經濟全球化中流砥柱的作用，面對挑戰，通過合作應對一切挑戰，引導好經濟全球化走向，是正確的選擇。

如是金融研究院院長、首席經濟學家管清友指出，中美爆發全面貿易戰的可能性很低。特朗普明顯的貿易保護傾向是為了爭取更有利于美國的貿易條件。中美貿易摩擦將持續并更加復雜。

中金公司策略分析師、董事總經理王漢鋒認為，中美貿易摩擦加劇一定程度上影響投資者從凈出口層面對于中國經濟增長的判斷，尤其在近期對增長分歧較大的時點，對短期市場情緒和風險偏好可能帶來一定影響。中長期的具體影響程度還要視后續貿易戰的廣度和深度來判斷，但考慮當前中國內需的韌性以及較為充裕的政策緩沖余地，他表示對于中國的經濟增長前景及資本市場表現不必過于悲觀。

申萬宏源金倩婧、王勝認為，戰術角度來看，“高摩擦”帶來“高波動”，未來3-6個月市場仍可能是余波未平。資產配置層面，貿易摩擦升級可能加劇全球市場對于增長放緩、通脹上行的擔憂，打破2017年以來“金發姑娘”的穩定宏觀預期，帶來資產波動率上升。

天風證券策略研究團隊劉晨明、徐彪等判斷貿易戰對A股的影響有兩個途徑：

其一，目前出口占去年GDP增量部分在9.1%左右，且相較之前提升幅度較大，是過去一年經濟保持韌性的關鍵所在，如果未來中美貿易戰差預期，那么投資者勢必會降低中國經濟增長的預期，不利于周期股。

其二，美國提升貿易壁壘，大概率會使得國內物價上升，從而推高通脹水平，如果此時美國的實際經濟增長維持穩定，那么名義經濟增長會顯著提升，最終促使美債收益率再上臺階。而這一情況的結果會進一步加大今年全球權益資產的波動率，從而導致流入股票市場包括A股的資金會減少，甚至流出。根據央行的數據，外資持有A股的規模過去一年大幅增加5500億，總體水平接近翻倍，這些外資大量流入消費白馬股，導致此類股票在去年形成了戴維斯雙擊的趨勢性機會。向前看，外資一旦出現松動的跡象，那么擁擠交易下的白馬股可能繼續受到全球風險資產劇烈震蕩的沖擊。

從金融、周期、消費、成長等四大類風格來看，天風證券依舊認為全年金融和成長股是阻力最小的方向。同時，金融守正、成長出奇的配置思路沒有變化。

未來，“相對業績的變化”、利率變化的趨勢等，將是決定風格的關鍵因素。

2 對哪些行業將產生直接影響

中金公司策略分析師、董事總經理王漢鋒認為，從簽署備忘錄來看，首當其沖是針對中國計劃加征25%附加關稅的行業，尤其是航空航天、信息及通信技術、機械領域。其次，貿易占比較高的行業也會受到影響。如中國對美國的出口產品主要是機械設備儀器，根據分類主要是家電、電子等類別，占出口總量48%，雜項制品占12%，紡織品占10%，金屬制品占7%。美國對中國出口的產品則主要集中在機械設備儀器占30%、運輸設備占20%、化工產品占10%、塑料及橡膠制品5%。此外，從積極的方面來看，未來中國可能為應對中美貿易戰加大對一些領域的開放，包括汽車、醫藥醫療、金融、養老、傳媒產品等。

申萬宏源宏觀李一民、邱滌凡、湯瑩的研究觀點認為，本次貿易制裁涉及品類為美國從中國進口的主要品類，而不是僅局限于以往的基本金屬制品等低附加值產品。根據美國貿易代表辦公室（USTR）提供的信息，這些產品包括：航空產品、現代鐵路、新能源汽車和高科技產品等1300個類別。集中于機電、通訊、信息技術產品在內的高新技術產品將面臨嚴重沖擊。短期影響將不僅僅局限于出口本身，對經濟和產業發展的負外溢性也不能低估。

如是金融研究院院長、首席經濟學家管清友指出，美國是全球最大貿易逆差國，根本原因在于全球產業鏈“消費國——生產國——資源國”的分工。中國是美國的第三大出口市場（占比8%），第一大進口來源（占比21%）和第一大貿易逆差國（占比47%）。

美國縮小對中國貿易逆差的方式包括：

一是減少對中國的進口，主要通過征收高額關稅、實行進口配額和數量限制等手段。設置貿易壁壘限制進口雖然效果立竿見影，但代價高昂。一方面增加消費者支出，另一方面會迫使中國采取報復性措施，容易導致兩敗俱傷的局面。目前美國正在進行“90日調查”，為后續政策做準備。具體來看，貿易逆差越大、出口對美依賴度越高的行業受影響更大，機械、家電、家具、玩具、鞋靴、服裝等行業需引起關注。

二是增加對中國的出口，主要通過中美協商，雙方放開進出口限制，是一種更加可取的共贏方式。目前中美正在進行“百日貿易”談判計劃。

海通證券荀玉根認為，備忘錄的焦點在知識產權和高科技領域，近期累積了一定漲幅的科技類股壓力偏大，借機去偽存真，2月以來回調盤整的價值類股，估值盈利匹配度較好。

申萬宏源金倩婧、王勝認為，從行業層面來看，技術性產品本次可能受到沖擊較大。目前美國政府計劃對涉及1300個產品類別的中國出口商品采取新的關稅，其中相當一部分可能為高科技產品。信息設備、電氣設備、機械設備等對美出口量靠前的制造業領域潛在影響較大，同時也將影響深度參與到全球產業鏈中的美國企業。此外，美國很可能根據301條款的調查結果針對對華技術轉移和中資收購美國公司施加限制，也將影響到半導體、航天航空等新興技術產業。而美國在知識產權與技術轉移上的保護性措施將倒逼國內創新領域加快產業升級，進一步凸顯了具有自主創新的能力企業的長期投資價值。